鼎金投资小熊电器上半年净利骤降41% 商誉、存货减值风险双悬

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　网红小家电吃灰，小熊电器“渡劫”。

　　业绩公告显示，2026年上半年，公司实现总营收23.49亿元，同比下降7.3%；归属于上市公司股东的净利润录得1.20亿元，同比骤降41.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.09亿元，而2025年同期为1.88亿元。

　　结合一季度数据来看，小熊电器二季度的表现明显恶化。报告期内，公司收入约为11.10亿元，同比、环比分别下降8.6%、11.5%；归母净利润约为4070.43万元，与2025年同期相比近乎“腰斩”，销售净利率创下近8个季度新低，录得3.8%；经营活动产生的现金流由一季度的净流入2.59亿元转为净流出5566.90万元。

　　营收、净利双降，现金流吃紧，资本市场对这份中期成绩单并不满意。截至发稿日收盘，小熊电器每股报价33.09元，已跌破七年前登陆深交所时的发行价34.25元，较年初累计跌幅达19.0%。公司最新市值约为51.57亿元，甚至不足2020年巅峰时期市值的零头，相较最高点已蒸发近八成。

　　第二增长曲线反成“拖油瓶”？

　　业绩承压，小熊电器给出了四大原因：其一，小家电退出国补范围叠加全球经济不明朗，市场需求增长动力不足。其二，地缘冲突导致原油价格上涨，导致主要原材料、能源、物流成本上涨。其三，人民币对美元汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用同比增加。其四，受市场竞争加剧影响，控股子公司罗曼智能毛利率有所下降。

　　第四个因素尤为引人注目，根源在于两年前的一笔溢价收购。

　　2024年7月，小熊电器斥资1.54亿元现金收购罗曼智能61.8%的股权，成为后者的控股股东。据公告披露，罗曼智能主要为飞利浦、松下、赛博等海外品牌提供ODM/OEM代工生产服务，品类覆盖电动牙刷、无刷电吹风、直发器等个护小家电。其自主品牌业务规模较小，且持续亏损，收购交易完成后已彻底剥离。

　　基于交易对价和股权计算，罗曼智能彼时整体估值约为2.50亿元，与2023年末不到1.20亿元的净资产相比，增值率高达109.2%。2024年报显示，小熊电器收购罗曼智能形成的商誉账面原值为4147.92万元。

　　根据双方签订的业绩承诺及补偿条款约定，2024-2026年，罗曼智能需至少实现归母净利润（扣非后归母净利润孰低）1500万元、2500万元、4000万元，累计不低于8000万元。若罗曼智能三年累计实际净利润低于6400万元，则需向小熊电器无偿转让不超过15%的股权；若累计实际净利润高于9600万元，则将获得小熊电器不超过2000万元现金补偿。

　　而罗曼智能的确不负众望，2024-2025年都超额完成了目标。报告期内，公司总收入分别为6.14亿元、5.95亿元，带动小熊电器的个护小家电业务同比增长174.3%、79.2%，对总营收的贡献比例攀升至12.4%，仅次于基本盘厨房小家电；归母净利润分别为6883.00万元、6533.82万元，约为年度承诺净利润的4.59倍、2.61倍，合计已超过三年总目标和现金补偿触发门槛。

　　进入2026年后，罗曼智能的关键财务指标却全面掉头向下。1-6月，其收入同比微降0.8%至2.84亿元，经营活动现金流由2025年上半年的净流入3409.18万元转为净流出1120.52万元，归属母公司小熊电器的净亏损271.31万元，完成承诺业绩目标的-6.8%。小熊电器的个护小家电板块也因此受到影响，细分业务收入同比锐减11.3%，毛利率大幅下降近10个百分点。

　　半年报显示，小熊电器暂时未对罗曼智能的商誉进行计提减值，下半年整改措施包括优化客户结构、巩固订单转化能力、降本增效以改善毛利率等。虽然据机构调研电话会议披露，二季度罗曼智能已经实现利润修复反弹，但如果无法彻底扭亏为盈、顺利完成业绩目标，估值下调恐难以避免，由此引发的商誉减值将使得小熊电器本不富裕的利润空间雪上加霜。

　　海外业务增收不增利品牌向上尚未见成效

　　据奥维云网统计，2026年上半年，国内厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元，同比下降4.8%；零售量为1.16亿台，同比下降14.6%。而同期国内个护小家电（电吹风、电动牙刷、电动剃须刀）线上零售额约为117亿元，同比下滑2.6%，零售量为5416万台，同比下滑15.5%。国内“卷”不动，小熊电器将目光转向海外。

（来源：奥维云网）

　　然而，现实却十分骨感。业绩公告显示，2026年1-6月，公司在国外销售收入约为4.19亿元，同比仅小幅增长1.8%，与2025年上半年高达138.8%的增速相去甚远。与此同时，原材料采购价格上涨、国际物流与运输成本波动，导致国外销售的营业成本同比增长8.7%，毛利率较2025年同期减少4.5个百分点，直接跌破30%关口，与国内销售毛利率差距扩大至8.8%。报告期内，小熊电器的海外市场收入占比不到20%，远未到独当一面的时候。

　　小熊电器曾在接受调研者提问时表示，公司的海外业务分为代工、品牌出海和跨境电商三类，目前品牌出海规模尚小、跨境电商未形成明显营收贡献，主要还是依靠自身和罗曼智能的代工。光大证券在小熊电器的中报业绩点评研报中进一步披露，公司的代工业务占国外销售收入的比例超过70%，是海外市场的绝对主力。但代工模式存在天然弱点，依赖大客户、缺乏定价权、毛利润偏薄，一旦海外市场消费习惯发生改变，或者遭遇大客户砍单压价，公司将处于极其被动的境地。

　　除了海外市场，小熊电器也在积极布局高附加值、中高客单价产品，推动品牌向上突围转型，这与行业从规模驱动转向价值驱动的主流趋势基本吻合。细究奥维云网上半年的数据，国内厨房和个护小家电的销售额降幅均低于销售量降幅，二者市场均价分别为260元、216元，较2025年同期提高11.5%、15.3%。“量缩价升”的共性特征，意味着消费者更愿意为高品质、好体验买单。

　　不过，要从“小家电制造商”升级为“生活方式品牌”，小熊电器的代价并不便宜。2026年1-6月，公司明确表示研发资源将向健康家居、悦己消费等新兴生活场景倾斜，还与百度智能云签署战略合作协议，宣布未来三年将出资1亿元，基于文心5.0大模型打造“AI智享系列”。报告期内，其研发费用同比增长8.1%，费用率接近5%，创下历史新高。

　　营销方面，小熊电器提出将对高附加值、中高客单价产品加大营销投入，4月在顺德开设全国首家品牌体验店“小熊生活馆”，8月举办20周年用户私享会，频频在2026 AWE中国家电及消费电子博览会、CBME国际孕婴童展亮相。报告期内，公司销售费用同比增长1.2%，费用率稳定在18.5%的高位。

　　加上刚性的管理成本，小熊电器上半年“三费”合计6.67亿元，较2025年同期增长2.9%，与缩水的营收形成鲜明对比。重金投入的品牌转型，长期成效几何仍有待观察。

　　值得关注的是，之前“广撒网”的网红打法，令公司的产品矩阵颇为庞大。截至2026年6月30日，小熊电器共拥有超过70个品类、1000多款型号产品。机构调研电话会议记录显示，公司计划优化低效SKU，从而降低低价产品占比，但精品精细化运营涉及库存清理、渠道调整、人员执行等隐形成本，未来资产减值压力不小。以上半年为例，公司存货期末跌价计提了2306.04万元，其中库存商品约占86.9%，拖累当期利润总额约15.3%。

　　小熊电器的“阵痛”期或远未结束。